跨界主体盈利稳，现金流与盈利回报成康养行业瓶颈
险资、互联网医疗等跨界主体依托主业实现稳健盈利，而纯康养运营企业虽业务扩容，却面临盈利偏弱、现金流承压问题，成为行业规模化发展的核心瓶颈。
观点指数 在近期发布的《银发消费扩容丨2026年三季度康养发展报告》中其指出，康养行业呈现显著结构性分化，跨界入局主体依托主业优势实现稳健盈利，纯康养运营企业业务扩容但盈利偏弱、现金流承压。行业进入提质阵痛期，低回报、现金流不稳成为制约康养主业规模化发展的核心瓶颈。
2026年上半年，不同康养赛道企业依托各自资源禀赋走出差异化经营曲线，险资、互联网医疗等跨界布局主体财务表现相对稳健；而以养老照护、医养结合为主营业务的康养企业，普遍出现业务成长性与盈利回报不匹配的现象，高康养纯度业务回报率偏低，现金流压力成为行业的共性考验。
数据来源：企业财报公开数据、观点指数整理
中国人寿上半年营业收入达4343.07亿元，同比大幅增长81.5%，收益增量大多来自投资业务，和康养服务经营关联有限；投资、筹资现金流呈现净流出态势。中国太保同样保持大额盈利，长期战略布局仍持续推进。险资巨头盈利规模大、经营现金流充裕，但受负债端调整与资产配置动作影响，投资、筹资两端均出现资金流出；康养业务更多承担长期客户服务载体功能，短期贡献有限。
互联网医疗板块内部经营分化显现，京东健康营收规模持续扩张，上半年营业收入408.88亿元，同比增长15.9%，归母净利润同步改善，药品销售业务维持25%-30%的较高增速；但经营活动现金流净额44.61亿元，同比下滑28.56%，该变动更多来自备货、应收应付账期等营运资金季节性波动，而并非基本面恶化。
平安健康则依靠降本增效实现利润修复，总收入24.84亿元基本持平，归母净利润2.19亿元，同比增长63.5%；但股东权益回报率仅2.19%，盈利回报处于中低位。公司期末现金储备充足，资产负债率22.98%，短期偿债风险可控，AI技术持续优化成本结构，AI对毛利贡献占比小幅抬升至4.6%，居家养老服务客户突破31万人。
综合产业平台方面，复星国际上半年总收入869.6亿元，同比微降0.4%，产业运营利润36.9亿元，同比上涨17%，归母净利润17.2亿元，同比大增160.3%；旗下健康板块收入240.30亿元，同比增长6.5%。期末现金储备充裕，总债务占资本的比率下降至55.7%，资产回流超120亿元，去杠杆持续推进。不过其利润高增主要来自保险、矿业等板块，并非康养业务扩张，康养板块盈利贡献仍有待持续跟踪。
医养结合、养老运营类企业大多处于转型培育期，新里程营业收入14.08亿元，归母净利润918.01万元，同比小幅下滑，但康养业务逆势增长，康养床位同比增加21.5%，康养净利润同比增长14.8%，传统业务拖累整体业绩，资本回报、现金流指标偏弱。
悦心健康营收5.09亿元，同比增长4.23%，大康养收入1.10亿元，同比翻倍，康养业务营收占比提升至21.74%；但利润绝对体量偏小，经营现金流持续净流出，康养业务前期投入持续占用资金，规模效应尚未形成。
港资养老运营商兴业控股，整体营收、利润同比有所下滑，但养老板块保持稳健，大健康养老收入1.13亿港元，同比增长3.30%。公司养老床位3440张，入住率89.16%，护理床位使用率超90%，新增护养院资质，实现港府两类资助宿位全覆盖；不过资产负债率77.68%，杠杆水平偏高，流动性维持基本安全。
与此同时，产业链上游硬件领域，慕思股份战略投资华威科，布局柔性触觉传感器，推进睡眠产业智能化升级。本轮技术类融资的资金主要投向家庭服务机器人、康复外骨骼、具身感知硬件、慢病及抗衰新药四大方向，资本持续推动前沿技术落地养老应用场景。
服务型康养板块稳步推进，社区康养、AI医护平台与大型医养载体持续获得资本加持。小橙集团完成数千万元B2轮融资，资金用于AI智能医养平台迭代，企业半年内完成两轮融资。重资产医养载体项目方面，复星健康联合广州白云产业投资集团签约，在广州白云站片区打造智慧型未来医院，采用“国企建设、品牌运营”的轻资产合作模式。
康养领域债务类金融工具创新多点落地，专项债券、资产证券化产品持续为行业引入低成本长期资金。西南医投集团发行3亿元养老领域非公开发行公司债，期限采用3+2年结构，发行利率1.80%，认购倍数达2.97倍。九州通完成5亿元资产支持商业票据（ABCP）发行，其中优先级规模4.75亿元，票面利率1.65%。
数据来源：公开市场、交易所、企业公告、观点指数整理
综合来看，资本在康养赛道的布局围绕产业链展开：上游聚焦硬件、新药等技术产品，其中具身智能、康复机器人、抗衰慢病新药是融资最密集的方向；中游侧重运营服务，社区康养、AI医护平台、大型医养载体持续获得资金支持；下游则对接长期资金工具，各类债券、资产支持票据陆续落地。
本文节选自《银发消费扩容丨2026年三季度康养发展报告》
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