京东健康营收409亿，悦心健康净利增201%，重资产盈利承压磨底
悦心健康大康养收入1.10亿元增21.74%；重资产受折旧、人力与高负债三重压制。
观点指数 在最近发布的康养发展报告中，观点指数指出，2026 年上半年重点监测上市企业财报数据发现，康养相关上市公司经营业绩呈现显著结构性分化。互联网康养平台、实体医养运营、险资康养、生物医药、医疗器械各赛道，经营特征与增长逻辑差异明显，轻重资产模式的盈利差距进一步拉开。
实体医养运营服务商板块，社区康养业务收入实现逆势增长，但重资产模式仍处于盈利磨底阶段。新里程、悦心健康康养板块收入稳步提升，社区机构网点与床位规模持续扩张。悦心健康上半年营收 5.09 亿元，同比增长 4.23%，归母净利润同比大幅增长 201.54%；其中大康养业务收入 1.10 亿元，占总营收比重提升至 21.74%。新里程康养业务收入 1.72 亿元，同比上涨 9.3%，康养床位达 1070 张，同比提升 21.5%。复星国际健康板块营收 240.30 亿元，同比增长 6.50%，归母净利润 17.20 亿元，同比增长 160.30%，依托多元医疗资源实现康养板块稳健增长，具备社区、机构、旅居多场景复制能力。
尽管部分企业营收规模实现增长，但重资产模式的经营短板依然突出。该类企业普遍承受重资产折旧、人力成本上行压力，资产负债率偏高，兴业控股资产负债率 77.68%、悦心健康资产负债率 56.21%，制约利润释放空间。即便床位入住率维持较好水平，也容易出现经营现金流承压现象，重资产模式回本周期较长的特征依旧突出。单纯依靠床位费的盈利模式天花板显现，行业企业必须拓展增值服务收入，优化收入结构。
互联网康养平台板块呈现流量变现效率持续优化、居家适老服务规模化落地的特征，属于典型轻资产赛道，盈利质量更优。京东健康依托成熟医药供应链与适老器械供给能力，上半年实现营收 408.88 亿元，同比增长 15.90%，归母净利润 34.37 亿元，同比增幅 32.37%，营收与利润实现双高增长，持续夯实银发消费电商、社区健康服务两大基本盘，上半年新增适老器械与新药 32 款，经营活动现金流保持充裕。平安健康营收 24.84 亿元，同比微降 0.70%，归母净利润 2.19 亿元，同比大幅提升 63.50%，利润修复态势显著。企业以 AI 诊疗、居家养老上门服务为抓手，居家养老资格客群达 31 万户，借助保险权益绑定老年客户，服务流量可复用至康养旅居场景。对比来看，美年健康上半年营收 38.44 亿元，同比下滑 6.45%，录得 1.82 亿元亏损，体检业务承压；但中老年体检人次占总检量 41.2%，持续布局社区前置筛查、专科康复业务，为老龄社区常态化健康管理提供支撑。
险资康养平台依托资金储备与客户支付双重优势，是康养产业发展的核心压舱石。中国人寿、中国太保上半年业绩表现亮眼。中国人寿营收 4343.07 亿元，同比增长 81.50%，归母净利润 1344.89 亿元，同比增长 228.60%，ROE 达 21.07%，经营现金流充裕，长险新单保费大幅增长，养老产业基金规模 85 亿元。中国太保营收 2121.36 亿元，同比增长 5.80%，归母净利润 307.75 亿元，同比增长 10.40%，康养权益绑定保单客户 127 万人。险资主体凭借充沛保费现金流与庞大存量客群，通过产业基金、项目股权投资布局老龄社区、康养旅居资产，打通 “保险支付 — 康养服务 — 银发消费” 商业闭环，也是当前市场中可规模化支撑重资产康养项目持续投入迭代的资本类型。
生物医药赛道方面，慢病、衰老干预、康复相关药物商业化提速。药明生物营收 117.87 亿元，同比增长 18.40%，归母净利润 24.40 亿元；千金药业营收 19.18 亿元，同比增长 5.52%，归母净利润同比增长 41.59%。两家企业依托老年慢病调理、免疫养护类产品，持续开拓养老机构 B 端与老年群体 C 端市场。迈威生物营收 3.13 亿元，同比大增 209.04%，高研发投入为共性特征，技术迭代持续抬升适老医疗服务专业壁垒。
医疗器械康养赛道迎来康复、筛查设备高景气周期。联影医疗上半年营收 138.21 亿元，同比增长 34.18%，归母净利润同比增长 49.60%；可孚医疗营收 33.87 亿元，同比增长 13.56%，家用适老康复器械收入 19.65 亿元，占总营收 58.0%。高端影像设备、骨关节康复器具、家用适老监测产品持续下沉养老社区与机构场景，从硬件端优化长者适老体验，补齐高端康养、术后旅居康复硬件短板，推动康养服务精细化发展。
综合来看，线上服务、技术产品、C 端适老消费品等轻资产赛道变现链路短、资本投入低，盈利质量更优；传统重资产床位运营模式即便入住率稳定，长期仍受大额资产折旧、持续人力投入与高负债约束，利润释放节奏偏慢。未来行业估值逻辑将逐步从资产规模，转向现金流质量与增值服务变现能力，具备多元收入结构的企业将获得估值溢价。
本文节选自《观点指数 · 2026年度商业地产表现报告》
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