观点指数 10月22日，科大智能科技股份有限公司（下称“科大智能”）向港交所主板递交H股上市申请书，华泰国际、国元国际任联席保荐人，目标直指“A+H”双重上市。这是公司继2026年1月19日首次递表后的再度冲刺；

截至10月23日收盘，科大智能报9.29元/股，总市值约73亿元。AIDC、量子、出海、京东协同构成其增量叙事。

持续抬升的应收账款

从时间线看，科大智能于2026年1月19日首次向港交所递交H股上市申请，10月22日再度递表，拟发行H股并在港交所主板挂牌，形成“A+H”双重上市格局；科大智能成立于2002年，2011年5月在深交所创业板上市，总部位于上海松江，注册资本约7.82亿元。招股书将其定位为“电力设备及储能+机器人”双轮驱动的大型科技企业：电力设备及储能（2025年收入23.14亿元、占比76.8%）与机器人（7.01亿元、占比23.2%）。

从财务角度看，公司2023年至2026年上半年分别实现收入30.25亿元、26.87亿元、30.15亿元、15.53亿元。2024年收入回落约11%，主因公司主动剥离AGV及白车身焊接生产线等低毛利附属公司；剔除已出售附属公司2023年收入（电力板块4.69亿元、机器人板块2.79亿元）后，核心主业保持稳健复合增长。2025年收入同比增长12.2%，2026年上半年同比增长15.95%，其中数字能源业务收入占比达74.09%，成为营收与利润增长的核心驱动力。

盈利端更能说明修复的成色。该公司经历“亏损—扭亏—兑现”的完整修复周期：净利润由2023年的-1.71亿元，修复至2024年的0.62亿元、2025年的0.86亿元，2026年上半年达0.94亿元，同比增长22.14%；若剔除当期新增的约2054万元股权激励费用，归母净利润同比增幅约47.1%。2025年扣非净利润同比大增207%。利润改善的支撑，正是毛利率的持续抬升。

毛利率由2023年约20.8%升至2026年上半年约25%的历史高位，其中数字能源业务毛利率24.8%、智能机器人业务毛利率25.9%——盈利改善主要来自业务结构优化与高毛利产品占比提升，报告期内研发投入1.03亿元、同比增长22.31%，产品结构同步升级。结构的变化，在两条业务线上体现得更为具体。

分板块看，2026年上半年数字能源收入11.51亿元、同比增长17.52%，得益于电网数字化升级带来的订单增长；智能机器人收入3.73亿元、同比增长8.49%，毛利率约25.9%。在现金流方面，报告期经营活动现金流净流出1.59亿元，主要系销售回款减少所致；投资活动净流出1.29亿元、对应对外投资增加，筹资活动净流入1.03亿元、对应新增长期借款。6月末货币资金3.57亿元，短期借款1.54亿元、长期借款0.90亿元。

而在盈利数字之下，仍笼罩着阴云。从财报来看，客户集中度较高——2026年上半年前五大客户收入占比46.7%，其中单一最大客户（国网系“客户A”）占比34.5%；主营B端业务也带来了不利影响，贸易应收账款规模较大，2026年6月末应收账款净额达16.66亿元、占总资产33.4%，较2025年末的14.74亿元继续抬升。

AIDC、量子与出海

从招股书披露的拟募资用途方向来看，可归纳为三个关键词：AIDC、量子与出海。

AIDC是核心增量，动作也最为密集。2026年7月，公司发布1.25-2.5MW固态变压器系列新品，实现10kV中压电网直降800V直流输出、效率突破98.5%，模块化预制把建设周期从“月”压缩到“周”，直指智算中心、台区储能、重卡高压直流超充等场景，与七部门探索算力设施800V高压直流供电架构的政策方向同频。

如果说AIDC解决的是算力供电的容量问题，那么量子解决的是电网通信的安全问题。公司于2023年将量子加密技术应用于客户电网项目的智能开关产品，通过量子密钥对远程控制命令及状态数据加密，实现高安全性通信与控制。虽然目前仍处小规模试点阶段，但这个标签把产品从“电网设备”推向“电力信息安全”，为长期依赖国网体系的B端业务提供了一层差异化卖点。

出海则把增量天花板从国内电网打开到全球市场。2026年5月，公司以1.512亿元现金收购浙江江山源光电气70%股权，直接获得UL、KEMA、KERI等国际认证，以及南亚、中亚、东南亚、北美、澳洲、东欧的销售渠道；据中报披露，公司还签署了总价约1.3亿美元的《伊拉克巴格达Al-Daura热电厂4×160MW燃油发电重建项目设备采购框架合同》。对一家长期深耕国网体系的公司而言，源光带来的不只是收入增量，更是一条把自有产品卖向海外的现成通道。

把这些动作串起来看，募资叙事的底层逻辑已经清晰：稳住B端国企电网业务的基本盘，再用密集的资本运作把触角伸向消费者新能源与互联网企业。收购源光电气打开海外通道，孵化松果能源切入充电桩这一C端消费场景，绑定京东则同时获得零售渠道与智能物流的协同，2026年充电桩平台开设京东自营渠道即是注脚；产品侧的SST新品与量子试点则继续巩固电力设备主业，为这套叙事提供基本面支撑。

这套组合拳直指的，正是前文提到的结构性压力：单一最大客户占比34.5%、贸易应收款占当期收入比超六成，新客群、新渠道、新现金流的引入，本质上是对客户集中度与应收账款问题的回应。AIDC、量子与出海由此不再只是三个技术名词，而是一场围绕“再造增长盘”的资本叙事。

募资叙事的底气，部分来自过去一年已经落下的棋子。最大的一手是源光电气：2026年5月，公司以1.512亿元收购其70%股权。标的成立于2006年，主营油浸式、干式电力变压器及中压气体绝缘成套设备，2025年营收3.07亿元、净利1801万元；收益法评估值2.15亿元（增值率24.49%）。交易完善“源网荷储”产业链布局，并以源光电气既有海外渠道带动公司产品加速出海。

充电桩则走了一条“出表孵化”的路。松果能源是科大智能旗下的充电桩品牌，松果能源（合肥）科技有限公司成立于2024年7月，2026年9月品牌独立化。2023年12月公司以5000万元向松果科技转让合肥科技50%股权（出表），现全资子公司科大智能电气技术有限公司持有合肥科技16.83%股权；合肥松果科技持股80%，主营直流/交流充电桩、充电机器人等；2026年9月合肥科技更名“合肥松果科技股份有限公司”。

松果能源系小米汽车充电桩供应商（经合肥科技），并中标东风奕派家充桩安装服务、岚图汽车充电站运维等项目。这一模式使充电桩增量业务在不拖累上市公司报表的前提下完成产能与渠道扩张。

生产端同步落子。2026年3月，数字能源生产基地在合肥高新区开工，总投资15亿元，占地约100亩、总建筑面积约8.4万平方米，聚焦智能断路器、智能环网柜、智能融合终端、高效节能变压器等，预计2028年3月竣工，达产年产值约50亿元（公司口径）。更早的2025年1月，公司全资设立拓风风电，试水平顶山风力发电项目；2026年4月，出资500万元参股格灵诺半导体2.5253%，完成SST上游碳化硅功率器件的卡位。一年内的版图已经清晰：并购、参股、自建、回购，四条线并行。

资本动作之外，另一张长期牌面藏在股权结构里。截至2026年10月，实控人、董事长黄明松直接持股21.84%；宿迁京东新盛企业管理有限公司持股2.38%，为公司第二大股东。

京东的进入要追溯到2018年。当年7月，黄明松以6.18亿元向宿迁京东新盛协议转让5%股份，双方签署《战略业务合作协议》，聚焦大宗消费品供应商制造智能化升级、工业物联网大数据、智能物流仓储解决方案；2022年双方合作“再升级”，共谋数字能源新生态；2025年5月，京东前高管张莉出任科大智能非执行董事；2025年11月，公司披露正与京东就智能物流、智能仓储等业务开展深层次接触、谈判和规划；

京东持股比例由2025年6月末的4.46%降至2026年10月的2.38%，仍稳居第二大股东，京东之于科大智能，既是仓储物流机器人场景的潜在客户与渠道，也是治理层面的机构背书。

但频繁的资本布局，也在耗费其资金储备，这也是其急于赴港募资的背景之一，截至2026年6月30日，科大智能持有的现金及现金等价物为2.63亿元，相比期初的4.48亿元下降约四成。

港股IPO与A+H全景

科大智能所闯的，正是一条仍在放量的通道。截至10月中旬，年内港股市场已完成IPO的公司已超115家，募资合计逾3855亿港元，距历史峰值仅一步之遥；A+H已成港股融资主力，前三季度38家A股公司实现H股上市，为2025年全年的两倍，募资额占港股新股融资近七成，A+H板块年内已扩容至209家——中小市值A股企业正是这轮放量最直接的供给方，市值约73亿元的科大智能就处于其中。

通道越宽，候场者也越多。截至10月中旬，港交所有效排队申请已超389家，其中A+H企业逾108家，约每四家排队企业就有一家来自A股；军信股份、传音控股、涛涛车业、天赐材料、和辉光电等已通过聆讯，联讯仪器、江丰电子等也于10月公告筹划递表。对科大智能而言，同赛道中小市值标的的密集递表，意味着发行窗口的拥挤程度本身就在抬升定价难度。

而在分层的一级市场上，中小市值的弹性与风险并存。募资不足10亿港元的新股首日收益率中位数达84.1%、上市以来中位数为20.7%，募资100亿港元及以上的超大型新股首日收益率中位数仅0.7%、上市以来为负且过半破发；中小市值标的上市以来整体破发率已超五成，科大智能所处的正是这个阵营，发行择时与定价能力直接决定其能否把一级市场的弹性兑现为长期回报。

投资者看一家公司，从不只看故事，还看股价与股东行为。科大智能市值约73亿元、2025年收入约30亿元、净利润约0.86亿元，盈利修复、现金流健康、回购注销构成基本盘，AIDC、量子、出海、京东协同构成增量叙事——但递表前夕的动作难免让估值信心打折扣：2025年下半年，实控人黄明松通过集中竞价、大宗交易等方式合计套现约2.5亿元。

为对冲这一疑虑，7月公司宣布回购股份并注销，资金总额5000万元至1亿元；10月16日首次通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购股份283.17万股，占总股本0.36%，最高成交价8.79元/股、最低8.65元/股，成交总金额2470.73万元。注销式回购直接增厚每股价值，也算是对减持与估值担忧的正向表态。

在“先A后H”通道全面打开、但中小盘新股破发率抬升的分化时点，科大智能以“盈利已修复、估值待重估”的姿态再度递表，其成色取决于AIDC与出海两条新曲线的兑现节奏，以及港股对中小市值工业企业的定价情绪。真正需要跟踪的不是递表的时点，而是SST订单、量子加密试点与海外收入的兑现进度。

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